由唇槍舌劍到自我反省

聽說,最近兩位重量級博客又唇槍舌劍.老實說,我很久沒有看它們的blog,但兩個博每日都有過千visits,有時我又想了解一下,人家的blog為何這麽多人看呢?我都想自己多多長進,每天過千visits喎?這是我的夢想喔.

對我來說,買股就是賭搏,短炒止蝕是短賭,認命,抖抖再戰;長渣是長賭,不認輸,或許最後獲大利,但同樣是沒有100%保證,而且亦有可能不賺之餘倒輸的.

再者,同一單交易,不同時間做的結果亦是不同,由03年12月開始每月定期定額買國壽(如能夠,但現實是不完美的,我不相信國壽剛上市便有月供股票;再者並不是每一個人也能在03年12月國壽上市時便有能力買股票),到今天可能還是賺(我說是可能,因為自己沒有計過,不敢斷言),如果由2007年1月開始供又會如何?如在2007年10月開始供又會如何?2008年10月開始又會如何?

只有空泛的內容,不一定沒用,但倒不如嘗試用戰績來說服別人吧!究竟瀏覽率最高的幾位仁兄,至今其實戰果如何?當然真實情況只有他們自己最清楚啦,但我建議各位要心水清一點,如有人06或07年開始寫blog,然後說自己04年幾元買了不知多少國壽,或在03年借了錢在個幾水平買了多少股中石油,然後將這"戰績"累績至今,對閣下有如何良好的啓發呢?

各位朋友如有看大大小小不同的blog,倒不如分析一下,誰人只作泛泛之談,誰人的看法真是來自親身切實的覺悟(當然"功力"不代表一定能獲利).如果,有些人只說某股長渣就肯定無錯,但又見不到有甚麽分析內涵,這並不是有問題的,但至少讓別人看到已經有戰績,才認叻,是否更合理一些?例如說某股幾多年後會有100元,但現在只有30元,並不是有問題的,但能否在這"幾年後"真是見了100元,才認叻呢?

而且,自己就算真是能認叻,又不代表別人是錯吧,你30元,5年變100元(如真是成真,自己又未死),人家30元,5個月變60元,已經獲利了,何以見得這30變60會差勁一些?投資投機是個人的事,單純用自己的設想,應用在所有情況之餘,還置別家學說於死地,這不是看輕別人,只是看輕自己罷了.

各位相不相信世上有百戰百勝,或全對零錯的人?如果答案是不相信,則證明人總是有錯的."認錯"這本質,或許是其中一個各位決定該博客是否值得瀏覽的因素.

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有關認錯,我借題發揮一下.

我25歲時賺了人生第一個一百萬,這不是甚麽值得驕傲的戰績,因為我25歲那一年是2007年,各位應記得當時是如何瘋顛,有太多廿歲出頭,出身差不多的人,已經賺了幾個一百萬,甚至十個以上的一百萬.

我出過很多的錯誤及賭博行為,我亦有一一在舊blog及本blog提及.例如,我06至07年大有機會是賺幾倍,但我往往很快便會畏高,最後的投資成果並不明顯.

07年直通車瘋狂歲月,我在某週五見港交所(388)有異象,買了約二十萬元的call輪,當時是我1/4身家,過週末,而且還是窩輪!這是近乎病態的賭博行為,翌日公佈了是政府增持港交所,我印象中它的股價在緊接星期一由150元飚升至180多元,我的call輪半天升了一倍,就是這一下,令我在07年的9月賺到了第一個一百萬,所以我永遠也會承認,我的第一桶金,是膽搏膽換來,並不是自己有透徹過人的投資智慧.

然後經常day trade,我當時的day trade,是用100萬equity,買200多萬的股票,即日沽,不用結算,經紀肯做便可以.某一天,我最心雄的一天,用了合共近300萬AO不問價開市買入中石油中石化兩股,就是中石油H股見它20元之顛之日,它們即日高開低收,我15mins內止蝕,那天是2007年10月18日,當時的損失是逾10萬元,是在十五分鐘內損失10萬元.這些"戰績"我永記於心.

因為新敗,幾天後(應是在10月內),我便清倉,而恒指亦是當月見頂.幸運?不然,錯在我當時才開始認識誰是林森池.雖然不應該賴人,但真是問自己的心,我或多或少是被他的牛市言論麻醉,尤其是它的三腳論,最後是五六七隻腳都出了還未跌完.當然,市場沒有先知,但這代表林森池就是對了?我絕對不能苟同.就是因為沒有先知,所以投資投機,切忌死牛一面頸,切忌固執.靈活變動,因時制宜,並不一定能令你賺大錢,但甚能保證你不會輸大錢.林森池當時的超樂觀言論,現在回想,實在是一派胡言:p

自己對世茂(813)偏愛,令我在2008年死守此股至跌破9元才止蝕(最後最低見過3元),我在該次買賣,損失了逾30萬.世茂是累計令我賺最多錢的股(只計獲利的時候),同時亦是令我損失最大的股(只計虧損的時候).這亦令我深深體會到不可以對個別股票偏愛,及不可以不止蝕.

(大家應該亦記得今年較早時我如何處置金山軟件(3888),我如何由瘋狂愛上此股,到準確果斷止蝕,大大減輕潛在虧損,靠的便是世茂這痛苦的經驗)

我經常回顧自己的炒賣行為,及股市的歷史,為的就是常常警剔自己.寫下自己的瘀事,錯誤,既能提醒自己,亦能給別人一個參考,亦可以令我的讀者了解到,為何我的炒賣會發展至今天的這個模式 - 這是我綜合自己過去十年的炒賣得失,加上自己的一些"左計右計",得出來的模式,或許不適合你,但我至少認為是適合我.

在股市上,堅持自己永遠是對,從不出錯,我相信只是自欺欺人.

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噢...話題扯遠了,說回唇槍舌劍:p

一些堅持自己理念的人,我是欣賞的,因為我自問在股市上我是相當缺乏這方面的堅持,因為每天真金白銀應戰,我實在沒有辨法坐視自己堅持理念而無止境地損失,畢竟我的彈藥不像別人,可以有無限子彈,無須憂慮生活的情況下,越跌越買.

我只是講適合我自己的做法.當然並非每個人的客觀情況也適合短炒.長渣嘛,總之就是不適合我自己了.

最後嘛,睇blog這回事嘛...有時當鬧劇看,又別有一番風味,這樣其實亦解釋了,ABCDE這麽多個"千人blog",內容水平相差這麽遠,卻同樣是過千visits,訪客嘛,有些人是看資料,有些是看冧吧,有些是看戲,有些是拿心靈安慰,各取所需.例如,你07年尾08年初買了國壽坐到現在,其他股升了幾個開,自己的卻沒有寸進之餘,一公佈業績再被破位踩多幾腳,這時的心靈,是脆弱的,是要安慰的,現在有個每天逾千個visits的博客告訴你,不要擔心,未年不知多少年保證它能升破100元,他與你共渡時艱,共坐蟹貨,就像剛被愛侶甩掉,轉眼有人給你關懷愛護一樣,只要它又不是太醜的話,你又如何不會被它迷到呢?至少會被這同情心感動了一下.

又例如說湯財的blog,誰夠膽說他無料?他的訪客如果是抱去看戲的心態,它的blog肯定無人看啦,用戲的角度來看,又悶又深!自問不夠深亦不會有興趣去他的blog呢!而了解過其他"千人blog"的水平後,各位亦應該知道,為何無線的慣性收視可以維持半個世紀了 :)

很久沒有這樣長篇大論的分享,如欣賞,用你的行動支持一下吧!Like一下,Share一下,很容易辨,快點讓我變"千人blog"吧 XD

陸東 智者傲行 - 盈利收益率差模型

陸東常說他使用的估值工具很簡單,earning yield gap model,中文直譯為"盈利收益率差模型".從這名字看,一項投資的估值是平還是貴,就是將該投資的盈利率,與一個指標(benchmark)比較,來看價格是否合理.他透露的不多,我就嘗試自己胡亂演譯一次吧.

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如果怕複雜而不想看下去,或者先用我們常常說的話題振蕩一下.各位常聽別人說打算買樓,是看"租"平過還是貴過"供"."租"便是租金回報,"供"便是樓按供款,這個考慮其實即是比較"租"及"供"之間的"gap"了.租高過供的gap越大,物業投資便越吸引,簡單不過的道理.

看股票如是.關鍵是中間各樣parameters,我們如何去分析 - 在今天五花百門的財技下,我們更加要考慮的是用那些材料作parameters.

Earning yield是盈利率,就地取材,我會說它是P/E(Price/Earning,市盈率)的倒數,即是E/P吧.20倍的P/E,即是5%的E/P.重點明顯就於對該項目的盈利估計是否準確了.

Gap又應該拿甚麽作指標?買樓用"供款",只是我輩散戶過份簡化.供款中有兩項元素,一是還本金,一是付利息,會計上看其實息才是成本,讀過Account101應該明白,沒有讀過嘛...日後再詳談.

投資世界,成本是來自資金,資金的來源有二,一是由股東出資,一是由借款得來,前者是equity,後者是debt,兩者結合便是capital.

股東出資是有成本的,股東為何要投放於此項目?為何不那資金做其他用途?故是一個取捨問題,要取捨,便有比較,有比較,自然會有成本的概念,equity的成本便是cost of equity.

[註: umm...科技日新月異,財技亦然,財技高手搵真銀用的其一主要工具是混合equity及debt的東東,輸的時候便收保證的"貴利",贏的時候卻可以當窩輪贏到盡,吃人不吐骨吧?]

借款亦言.你問銀行借錢,銀行為何要借給你?是看你的信譽,風險.這有很多所謂專業的風險評估方式,不多談了.總之,借錢給我,與借錢給李嘉誠,銀行收的利息當然不同;借錢給通用汽車,與借錢給豐田,利息又不同;借錢給希臘,與借錢給中國,利息都不同.這個"不同",便是風險溢價(risk premium),再結合銀行"科水"的成本(當然,銀行都要"科水"的,水從何來?小銀行問大銀行借,大銀行就問我們(即存戶)借了,它們之間的利息便是大家常聽到的銀行同業拆息),便是借貸成本,cost of debt.

[註: 其實不一定是小銀行問大銀行借的,大銀行也可能問小銀行借.據江湖傳聞,專做潮洲幫生意的創興銀行,作風較保守,而富貴存戶甚多,所以創興是淨借錢給同業,是一家淨拆出銀行.]

[註: 銀行同業拆息究竟能否準確反映銀行間的借貸成本?經歷過貝爾斯登爆煲,至AIG收皮,已夠促使象牙搭努力著書立說,研究箇中奧秘了.]

[註: 雖然小弟是FRM(financial risk manager),但說句老實話,人心難測,又何以是區區數據分析可以計算?]

分析資本結構(capital structure,即equity與debt的成份),再分析資金成本(即cost of equity/cost of debt),便會得出一個Finance101會見到的WACC,weighted average cost of capital,直譯加權平均資本成本.

但,借錢不一定是向銀行借,可以是發債券(bond)借的,債券有債息,這便代表債券持有人(即債主吧,淋髹的人吧)收取的利息,對立地亦是發債人(即債仔吧,被淋髹的人吧)的借款成本,cost of debt.

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於2009年12月的一期iMoney,引述了陸東的2010年恒指合理值預測為26500:

"我預計美國10年債息平均息率為3.9厘,恒指經常性盈利增長為17.9%,以及港元兌美元的風險溢價為130點子,從而得出26500點."

按這些理據,我的解釋為資金成本是3.9+1.3=5.2%,恒指的合理盈利率為5.2%,即合理2010年P/E為19.23倍,而2009年的P/E則是19.23/1.179=16.3倍.

[註: 我不知道這是否真實的演譯方法.只是我胡亂推論.]

嗯,我遺漏了一個重要概念,就是risk-free rate,我直譯為無違約風險息率吧,就是說假設債仔的違約風險是零,債主願意以多少利率借錢給他.陸東提及美國10年債息率,應是用它作為risk-free rate.

嗯...似乎牽涉太多名詞了.殺雞取卵吧,一個正常合理的人要求的回報,便是risk-free rate + risk premium,因為他求其是旦借給不會違約的債仔都可以收risk-free rate,他為何要冒險將錢用於其他風險更高的投資?當然是看該投資提供的risk premium是否合理反映涉及的風險了.

有閱此blog的人也知道,我由2009年3月開始說牛市已經開始(容許我炫燿一下吧,我的確有在facebook講的,有朋友回應的),直至今天仍堅持,其一重大理由是息口低企.而從上面3.9+1.3=5.2%的計算可見,息口高,市場要求的合理盈利率是會提高的,合理盈利率提搞.合理P/E會降,合理值亦會降 - 或從公式的另一邊說,息口提高時,盈利能力要提昇,才能維持原先的合理估值.

自從2004年開始使用世紀大謊言的新會計制度 - 公允值入帳,公司的盈利水份便提高了,這些水份會因應資產價格市場的週期波動而忽高忽低,未必能準確反映公司的基本盈利能力.但是不妨從表面剖析一下:

最權重的匯控,美國業務撇賬已現,業績會否極泰來,應該至少會有兩三年的增長期,姑且當是穩定吧;
中移動,兩稅合併帶來的一次性基數效應已於上一年出現,將來的盈利變化應能反映根本性的營運效果;
四行,盈利仍是以銀行基本收息業務為絕大多數,來自投資公允值變動或其他相關(如佣金收入)的部份始終是細;
只有兩保的盈利急增是來自炒炒賣賣的投資收益,保費增長肯定不是盈利增長的主要來源,但是中央有保有壓,目前A股尚算是慢牛,股市上升的態勢應該有兩三年,由姑且當是穩定吧.

概括一點表達我的看法.我沒有能力對恒指盈利分析,如果我說我有分析,只是我自以為是罷了,分析不行,更何況是預測!就直接運用陸東的看法吧.26500是合理,但我又常說的是股市是鐘擺,由過份悲觀擺去過份樂觀,又擺回去過份悲觀,合理值可能只是中軸.所以,2010年的高位,很可能高於26500,假設高於10%,即是29150,但應該最早要到8-9月才出現.

嗱,聲明,29150是我說的,純椊 26500*1.1 = 29150 而已.

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