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如果怕複雜而不想看下去,或者先用我們常常說的話題振蕩一下.各位常聽別人說打算買樓,是看"租"平過還是貴過"供"."租"便是租金回報,"供"便是樓按供款,這個考慮其實即是比較"租"及"供"之間的"gap"了.租高過供的gap越大,物業投資便越吸引,簡單不過的道理.
看股票如是.關鍵是中間各樣parameters,我們如何去分析 - 在今天五花百門的財技下,我們更加要考慮的是用那些材料作parameters.
Earning yield是盈利率,就地取材,我會說它是P/E(Price/Earning,市盈率)的倒數,即是E/P吧.20倍的P/E,即是5%的E/P.重點明顯就於對該項目的盈利估計是否準確了.
Gap又應該拿甚麽作指標?買樓用"供款",只是我輩散戶過份簡化.供款中有兩項元素,一是還本金,一是付利息,會計上看其實息才是成本,讀過Account101應該明白,沒有讀過嘛...日後再詳談.
投資世界,成本是來自資金,資金的來源有二,一是由股東出資,一是由借款得來,前者是equity,後者是debt,兩者結合便是capital.
股東出資是有成本的,股東為何要投放於此項目?為何不那資金做其他用途?故是一個取捨問題,要取捨,便有比較,有比較,自然會有成本的概念,equity的成本便是cost of equity.
[註: umm...科技日新月異,財技亦然,財技高手搵真銀用的其一主要工具是混合equity及debt的東東,輸的時候便收保證的"貴利",贏的時候卻可以當窩輪贏到盡,吃人不吐骨吧?]
借款亦言.你問銀行借錢,銀行為何要借給你?是看你的信譽,風險.這有很多所謂專業的風險評估方式,不多談了.總之,借錢給我,與借錢給李嘉誠,銀行收的利息當然不同;借錢給通用汽車,與借錢給豐田,利息又不同;借錢給希臘,與借錢給中國,利息都不同.這個"不同",便是風險溢價(risk premium),再結合銀行"科水"的成本(當然,銀行都要"科水"的,水從何來?小銀行問大銀行借,大銀行就問我們(即存戶)借了,它們之間的利息便是大家常聽到的銀行同業拆息),便是借貸成本,cost of debt.
[註: 其實不一定是小銀行問大銀行借的,大銀行也可能問小銀行借.據江湖傳聞,專做潮洲幫生意的創興銀行,作風較保守,而富貴存戶甚多,所以創興是淨借錢給同業,是一家淨拆出銀行.]
[註: 銀行同業拆息究竟能否準確反映銀行間的借貸成本?經歷過貝爾斯登爆煲,至AIG收皮,已夠促使象牙搭努力著書立說,研究箇中奧秘了.]
[註: 雖然小弟是FRM(financial risk manager),但說句老實話,人心難測,又何以是區區數據分析可以計算?]
分析資本結構(capital structure,即equity與debt的成份),再分析資金成本(即cost of equity/cost of debt),便會得出一個Finance101會見到的WACC,weighted average cost of capital,直譯加權平均資本成本.
但,借錢不一定是向銀行借,可以是發債券(bond)借的,債券有債息,這便代表債券持有人(即債主吧,淋髹的人吧)收取的利息,對立地亦是發債人(即債仔吧,被淋髹的人吧)的借款成本,cost of debt.
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於2009年12月的一期iMoney,引述了陸東的2010年恒指合理值預測為26500:
"我預計美國10年債息平均息率為3.9厘,恒指經常性盈利增長為17.9%,以及港元兌美元的風險溢價為130點子,從而得出26500點."
按這些理據,我的解釋為資金成本是3.9+1.3=5.2%,恒指的合理盈利率為5.2%,即合理2010年P/E為19.23倍,而2009年的P/E則是19.23/1.179=16.3倍.
[註: 我不知道這是否真實的演譯方法.只是我胡亂推論.]
嗯,我遺漏了一個重要概念,就是risk-free rate,我直譯為無違約風險息率吧,就是說假設債仔的違約風險是零,債主願意以多少利率借錢給他.陸東提及美國10年債息率,應是用它作為risk-free rate.
嗯...似乎牽涉太多名詞了.殺雞取卵吧,一個正常合理的人要求的回報,便是risk-free rate + risk premium,因為他求其是旦借給不會違約的債仔都可以收risk-free rate,他為何要冒險將錢用於其他風險更高的投資?當然是看該投資提供的risk premium是否合理反映涉及的風險了.
有閱此blog的人也知道,我由2009年3月開始說牛市已經開始(容許我炫燿一下吧,我的確有在facebook講的,有朋友回應的),直至今天仍堅持,其一重大理由是息口低企.而從上面3.9+1.3=5.2%的計算可見,息口高,市場要求的合理盈利率是會提高的,合理盈利率提搞.合理P/E會降,合理值亦會降 - 或從公式的另一邊說,息口提高時,盈利能力要提昇,才能維持原先的合理估值.
自從2004年開始使用世紀大謊言的新會計制度 - 公允值入帳,公司的盈利水份便提高了,這些水份會因應資產價格市場的週期波動而忽高忽低,未必能準確反映公司的基本盈利能力.但是不妨從表面剖析一下:
最權重的匯控,美國業務撇賬已現,業績會否極泰來,應該至少會有兩三年的增長期,姑且當是穩定吧;
中移動,兩稅合併帶來的一次性基數效應已於上一年出現,將來的盈利變化應能反映根本性的營運效果;
四行,盈利仍是以銀行基本收息業務為絕大多數,來自投資公允值變動或其他相關(如佣金收入)的部份始終是細;
只有兩保的盈利急增是來自炒炒賣賣的投資收益,保費增長肯定不是盈利增長的主要來源,但是中央有保有壓,目前A股尚算是慢牛,股市上升的態勢應該有兩三年,由姑且當是穩定吧.
概括一點表達我的看法.我沒有能力對恒指盈利分析,如果我說我有分析,只是我自以為是罷了,分析不行,更何況是預測!就直接運用陸東的看法吧.26500是合理,但我又常說的是股市是鐘擺,由過份悲觀擺去過份樂觀,又擺回去過份悲觀,合理值可能只是中軸.所以,2010年的高位,很可能高於26500,假設高於10%,即是29150,但應該最早要到8-9月才出現.
嗱,聲明,29150是我說的,純椊 26500*1.1 = 29150 而已.
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